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康冠科技(001308)

原材料处于历史低位+上行周期提价节奏略滞后，营收净利润均有所下滑

公司公告 2023H1 实现营收 49.72 亿元/yoy-13.3%，归母净利 5.44 亿元/yoy-21%，扣非归母净利 5.31 亿元/yoy-11.6%。 2023Q2 营收 28.05 亿元/yoy-6.8%，归母净利 2.91 亿元/yoy-36.8%，扣非归母净利 3.11 亿元/yoy-22.4%。营收净利润下滑系原材料液晶面板价格低于 2022 年同期，但处于上行周期，而公司产品价格传导滞后，售价低于 2022 年同期，且核心品类智能交互平板阶段性需求承压。我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利 13.5/17/21.1（前值为 16.3/21/26.8）亿元， yoy-10.9%/+26.1%/+23.6%，对应 EPS 为 1.99/2.5/3.1 元，当前股价对应PE14.1/11.2/9.0 倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期， 维持“买入”评级。

智能交互平板海外需求短期收缩，专业和创新类产品快速放量

（ 1）智能电视： 2023H1 智能电视营收 24.95 亿元/yoy+0.13%，占比 50.18%，毛利率 15.68%/yoy-0.21pct，出货量 yoy+ 14.41%。（ 2）交互显示： 2023H1 交互显示产品营收 20.29 亿元/yoy-19.89%，占比 40.81%，毛利率 24.21%/yoy-1.12pct。交互显示类总出货量 yoy+44.34%， 其中交互平板出货量 yoy-32.33%，专业显示类出货量 yoy+117.37%，创新显示类出货量 yoy+127.12%。 交互平板出货量下降系 2022H1 高基数及欧美市场受俄乌冲突、通货膨胀影响需求暂时收缩，但海外教育信息化政策下此项支出为专项支出，需求前景仍广阔。 2023 年上半年，公司智能交互平板出货量全球排名第一。智能电视在出货量全球排名第五。 分区域： 2023H1 境内外营收 8.34/41.38 亿元， yoy-8.99%/-14.15%，占比 16.8%/83.2%。

盈利能力整体稳定，加大研发投入助力产品矩阵拓宽和规模扩容

2023H1 毛利率 18.7%/yoy-0.89pct，净利率 10.97%/yoy-1.07pct， 2023Q2 毛利率18.4%/yoy-2.07pct，净利率 10.41%/yoy-4.97pct。费用端： 2023H1 销售/管理/研发/财务费用为 1.22/1.48/2.76/-0.78 亿元， yoy+6.3%/+21.3%/+9.8%/ -0.5%，对应费用率为 2.5%/3%/5.6%/-1.6%， yoy +0.45pct/+0.85pct/+1.17pct/-0.2pct。公司加大研发费用投放，开发出更多创新产品，如直播机、 VR 眼镜、投影仪等。

风险提示： 原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期

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