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本期投资提示：

一、稳增长加码，宽货币先行，政策加码的预期正在形成，现在到7 月中旬，是政策期待期，构成A 股反弹阻力较小的窗口。

逆回购和MLF 降息落地，政策宽松迎来关键验证。稳增长加码，宽货币先行，后续宽信用加码也顺理成章，经济与政策的“交谊舞”有利于反弹行情开展的宏观预期组合。

稳增长仍处于政策布局期，评估政策效果暂时不是主要矛盾。时间窗口上，当前到7 月中旬，是政策布局的核心窗口，也是A 股反弹阻力较小的窗口。而7 月中旬后，政策全局性安排预期趋于明确，效果验证会成为主要矛盾，彼时行情阻力可能再次增加。

二、美国经济边际回落，6 月美联储暂停加息得到验证，美元指数回落，外资回流A 股。海外压力的边界基本明确，也是我们前期反复提示的反弹条件。

前期我们反复提示，海外压力的边界趋于明确，是触发反弹的重要条件。5 月以来，美国经济验证边际回落，6 月美联储暂停加息也已兑现。即便美联储表态仍偏鹰，但美国经济预期边际下修是客观事实。6 月议息会议后，联邦基金利率期货隐含的加息概率显示，7 月再加息25bp 已经是大概率（72%），但7 月后再加息的概率很低（10%）。这样的环境下，美元指数回落，全球股市反弹，外资加速回流A 股。这对A 股核心资产反弹构成直接支撑，也有助于行业轮动行情展开。

三、再次提示，有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台，主题唱戏”。经济预期修复，海外压力缓和，行业格局优化的核心资产（消费服务、新能车）是行业轮动的重要组成部分。主题投资行情更持续、弹性更高，继续看好数字经济先反弹，央企价值重估接力。

我们依然提示，有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台，主题唱戏”，国内经济 + 政策预期恢复，海外扰动缓和，有格局优化的地产链（家电家居）、核心消费（白酒、啤酒，院内医疗设备、医疗服务、医疗美容）、新能车是行业轮动的重要组成部分。

但中期展望，内需复苏力度温和是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的弹性和持续性有限。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。我们明确提示，数字经济第三波行情进行时。而央企价值重估政策布局从未动摇，估值提升仍有空间（三大运营商的极限估值，可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值），关键验证依然可期（2023 年内央企分红比例进一步提升，ROE 提升），央企价值重估同样有机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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