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中银国际证券股份有限公司陶波近期对恒润股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续修复，静待法兰和轴承业务放量》，本报告对恒润股份给出买入评级，当前股价为19.44元。

恒润股份(603985)
近日，公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.45亿元，同比减少15.20%，实现归母净利润0.95亿元，同比减少78.55%；2023年第一季度实现营业收入4.33亿元，同比增加16.36%，实现归母净利润0.29亿元，同比增加131.61%。尽管2022年公司受到风电行业及轴承业务的影响利润端承受较大压力，但是随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量，公司在收入端和盈利端情况有望持续改善，维持买入评级。
支撑评级的要点
风电法兰和轴承业务承压，2022年业绩下滑明显。2022年公司实现营业收入19.45亿元，同比减少15.20%，实现归母净利润0.95亿元，同比减少78.55%，整体毛利率10.93%，同比减少13.36pct，净利率4.87%，同比减少14.30pct。公司业绩承压的主要原因，一方面是受风电下游需求疲软的影响，风电塔筒法兰产品订单减少，需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降，全年公司风电塔筒法兰业务实现营收9.18亿元，同比减少24.01%，毛利率10.25%，同比下降22.82pct；另一方面，子公司恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献较小，全年公司轴承业务实现营业收入1.12亿元，毛利率2.73%。
风电装机需求逐步释放，公司盈利能力显著改善。随着风电装机需求的逐步释放，塔筒法兰价格有所回升，公司产能利用率回升，公司盈利能力显著改善。2023年第一季度公司实现营业收入4.33亿元，同比增加16.36%，实现归母净利润0.29亿元，同比增加131.61%，整体毛利率14.25%，同比提升2.84pct，环比提升1.01pct，净利率6.76%，同比提升3.36pct，环比提升0.27pct。
23年风电行业有望高增，法兰业务毛利率有望继续提升。2022风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，2022年国内风电新公开招标量（不含框架协议）81.98GW，创历史新高，招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，作为目前全球少有的能制造12MW海风塔筒法兰的企业之一，公司法兰业务毛利率有望持续改善。
纵向拓展风电轴承和齿轮箱锻件业务，提供业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，开拓大型风电轴承和齿轮箱锻件业务，其中6MW三排独立变桨轴承于2022年第四季度实现批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段，另外“年产10万吨齿轮锻件及深加工项目”预计2023年12月完工。未来随着轴承和齿轮箱锻件业务的出货规模、收入确认逐步提升，将为公司提供新的增长动力。
估值
考虑到公司业务结构以及盈利能力恢复情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入30.83/42.29/51.20亿元，归母净利润3.02/5.45/7.16亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游风电装机不及预期；轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.93亿，根据现价换算的预测PE为7.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒润股份（603985）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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